Columnas
2008-09-30
3971 lecturas

Luis Casado
especial para G80

VERNIMMEN

De acuerdo, tú no tienes una pijotera idea de qué diablos, o quién diablos, es Vernimmen. ¡Passsa na’ tío! Servidor dispone de la explicancia. Vernimmen es una editorial de diccionarios financieros y económicos, algo así como una enciclopedia de la cosa fiscal e impositiva y del mundo de las finanzas en Europa. Textos que son utilizados en la formación profesional de los que saben y luego manejan la manija. ¿Capito? Bene.

Acabo de recibir el último número de Vernimmen, que se raja con algunas reflexiones sobre la crisis financiera. El texto vale su peso en oro. El responsable de lo que sigue no soy yo, que hago solo algunos comentarios.

¡Que cada palo aguante su vela!

“Vernimmen. Algunas reflexiones sobre la crisis financiera

Que nuestros lectores que viven su primera crisis financiera se tranquilicen: mientras haya hombres y mujeres sobre esta tierra, habrá burbujas especulativas y crisis financieras. ¡Ya verán otras! La naturaleza humana es lo que es, el hombre no es una mecánica fría, desencarnada y perfectamente racional como está postulado en modelos simplificadores pero útiles”.

¡Chuuuuu ! Comienza fuerte la cosa. La teoría del equilibrio general (TEG), Walras, Pareto y Cía. deben estar dándose vuelta en sus tumbas… Mientras tanto, como aconseja Vernimmen… ¡Vete acostumbrando!

“El hombre conoce pues la pereza, la codicia y el temor, tierra necesaria y fértil de las burbujas y las crisis. Cierto, la finanza comportamental ayuda a modelizar de manera más realista las elecciones y las decisiones del individuo, la ocurrencia de excesos a la alza o a la baja. ¡Pero está en sus inicios, y los investigadores tienen mucho trabajo por delante! La crisis financiera del 2007 tiene un origen nada más clásico: la búsqueda de rentabilidades siempre mayores, porque un gran número de inversionistas no se contentan con la saciedad, siempre quieren más. Podemos lamentarlo, pero es así”.

En otras palabras, “perdone la muerte del niño…” (o “estará de Dios…”).

“Así, se le acordaron préstamos hipotecarios a particulares cada vez menos solventes, asumiendo que el reembolso se efectuaría mediante la reventa de la casa porque el sector inmobiliario solo puede progresar: así se crearon los “subprimes”.  Siguiendo la misma lógica, se montaran LBO (“leveraged buy out”, si no sabes de qué va el tema me llamas y te lo explico) con una deuda que representa un múltiplo cada vez más elevado del EBE (excedente bruto de explotación) de la empresa deseada y con intereses capitalizados puesto que el montaje es tan tenso que la empresa ya no puede pagar sus gastos financieros. También se asume que la casi totalidad de la deuda solo podrá ser reembolsada por la reventa de la empresa”.

Claro como agua de roca. Después de la crisis de los “subprimes”, vendrá la de los LBO…

“Se introducen “subprimes” en las SICAV  (obligaciones monetarias de sociedades a capital variable) de obligaciones europeas de primera calidad para dopar los resultados sin modificar el descriptivo de estas SICAV. Se transfieren, con el nihil obstat (sin objeción) del regulador, activos bancarios a vehículos ad hoc (SIV – structured investment vehicle) en donde podrán ser financiados con un endeudamiento superior al autorizado por la reglamentación. La rentabilidad de los bancos que crearon SIVs aumentó jugando con el efecto de palanca (truco que permite aumentar artificialmente la rentabilidad endeudando la empresa para calcular el retorno sobre un capital propio inferior)”.

Si no entendiste nada es porque debes tener plata en una AFP. Lo que precede explica cómo se monta la estafa ¡con el nihil obstat del regulador!, o sea con su venia… En la copia feliz del edén las tetas que alimentan la estafa chilensis, la “transparencia” y la “fiscalización”, forman parte del chollo.

“Si hay una pareja indisociable en las finanzas, es la del riesgo y la rentabilidad. No se pueden obtener rentabilidades mayores sin correr mayores riesgos. Y si los riesgos son mayores, la probabilidad de que se materialicen también.  Que el lector no olvide jamás, si no lo lamentará amargamente. Pero mientras todo va bien, la aversión al riesgo es baja y el análisis que se hace de él es superficial. ABN Amro pudo inventar, en agosto del 2006, un nuevo producto financiero, el CPDO (Constant Proportion Debt Obligation) calificado AAA por las agencias de notación, como un activo sin riesgo pero que producía 2% más que las obligaciones del Estado sin que nadie se interrogase al respecto. Hoy en día vale entre 40% y 70% de su precio de emisión, lo que muestra que no era un activo sin riesgo”.

Lo que Vernimmen no dice, es lo que te cuenta el banco cuando te vende la pomada… Los productos financieros fantasiosos, ese es el negocio de los bancos. Y si pisas el palito… Pos eso.

“Del mismo modo, hablando del financiamiento de los LBO, el presidente de Citigroup pudo declarar el 10 de julio del 2007: “Mientras hay música, se puede bailar. Nosotros seguimos bailando”. En fin, la prima de riesgo del mercado pudo estar en un bajo histórico a 2,86% en mayo del 2007. Como los árboles no suben al cielo, lo que debía suceder sucedió. El alza mecánica del costo de los  créditos inmobiliarios que estaba inscrita en los contratos de préstamo (step up) precipitó la insolvencia de algunos hogares, lo que paró el aumento del precio de la vivienda en los EEUU, luego su baja. Lo que, en un efecto de bola de nieve determinó la insolvencia de millones de deudores. Sus deudas se desvalorizaron fuertemente. Como las deudas habían sido introducidas, como un virus, en muchos montajes y productos financieros para dopar su rentabilidad, esos productos se contaminaron a su vez. A mediados del 2008, las pérdidas ligadas a los subprimes reveladas por los bancos, las reaseguradoras de crédito, las compañías de seguros, los hedgefunds y los administradores de activos, alcanzaban los 400 mil millones de dólares, o sea dos tercios del presupuesto del Estado francés”.

¡Aaaaat chum! Abrígate que va a hacer frío…

“El riesgo volvió brutal y violentamente a la atención de los inversionistas que partieron al otro extremo: adiós la codicia, ¡buenos días el terror! Al rehusar suscribir o comprar productos financieros complejos, opacos o arriesgados, los inversionistas provocaron el cese de los créditos inmobiliarios a los clientes menos afortunados, el paro de los LBO por falta de financiamiento, el fin de la refinanciación de los vehículos bancarios no consolidados y el de la mayor parte de las herramientas de titulización (o “securitization” si me apuras un poco, o sea la transformación en producto financiero de las deudas)”.

Si mal no recuerdo fue KM quién dijo que el capital es temeroso como un cervatillo… ¡La prueba!

“Una crisis de liquidez, en otras palabras una crisis de confianza, se instaló y se tradujo por una violenta alza de los spreads (los intereses, para simplificar), por dificultades de financiación para las empresas, y sobre todo para los bancos algunos de los cuales se salvaron de una quiebra infamante (Lehman, Washington Mu) por medio de la nacionalización (NorthernRock) o una cesión catastrófica (BearSterns, MerrillLynch). Frente a esta crisis llegó la hora de reducir el efecto palanca, en particular en los bancos, mediante la cesión de activos que hacen bajar su precio y por reglas de concesión de créditos mucho más prudentes”.

“Algunos hablan de un credit crunch (algo así como una implosión del crédito). Pero los deudores de calidad siempre encuentran financiación. El coste del crédito ha seguido estos excesos de optimismo y de pesimismo. Si los deudores calificados AA podían endeudarse a principios del 2007 a un costo superior de un 0,35% al de los préstamos al Estado, a mediados del 2008 el margen subió a 1,35%. Desgracia de quienes necesitan liquidez, ¡ni siquiera los bancos la tienen!”

A fuerza de verse la suerte entre gitanos… pasa lo que pasa. Ya ves, ni la tan cacareada transparencia, ni la fiscalización, logran devolverle la “confianza” a un banco… ¡con relación a otro banco! ¿Porqué el ciudadano de a pie debiese confiar en ellos?

“Hoy día el acceso a la liquidez y la flexibilidad financiera son nociones mucho más importantes para el director financiero que la hipotética baja del costo del capital gracias al endeudamiento (eso del efecto palanca…)”.

Mira, tú…

“Hipótesis que por otra parte es puesta en duda por dos investigadores, H. Almeida y Th. Philippon, que cifran a fines del 2007 el valor de los costos de la quiebra ligada al endeudamiento a un monto similar al de las economías de impuestos debidas a la deducibilidad de los intereses, eliminando así el supuesto interés de la deuda, cosa en la que jamás creímos”.

“¿Se cierra así un ciclo de investigaciones iniciado en 1958 por F. Modigliani y M. Miller? ¿Y ahora? La crisis financiera trae consigo una ralentización o incluso una crisis económica por causa del desendeudamiento en curso de la esfera financiera y la fuerte reducción de la actividad del sector de la construcción que tradicionalmente ha jugado un rol de motor (cuando la construcción funciona, todo funciona). Rol que vuelve a jugar pero al revés. Los márgenes de las empresas bajarán necesariamente de sus actuales niveles que están en cimas históricas (12% para el margen de explotación de los grupos cotizados en Bolsa en Europa)”.

Ahora nos enteramos de que las empresas la estaban cortando a cincel, mientras paraban, con la ayuda de los gobiernos, todo intento de subir los salarios. De paso te hago notar que los márgenes en Chile son mucho, mucho, mucho, más altos… y los salarios mucho, mucho, mucho más bajos.

“Como la mayor parte están poco endeudados y los más importantes se aseguraron en los años 2004/2005 sus finanzas para algunos años, no debiesen conocer grandes dificultades si exceptuamos algunos LBO. Estos últimos, casi parados desde el verano del 2007, volverán porque se apoyan fundamentalmente en otro tipo de gestión superior al de la empresa cotizada en bolsa y que ha dado pruebas de su eficacia”.

Así es, las prácticas que satisfacen la codicia siempre vuelven…

“El efecto palanca será más débil y se volverá a los viejos principios fundamentales: se pagan los gastos financieros y una amplia parte de la deuda principal es reembolsada por los flujos de tesorería disponible. El LBO es una financiación por cash flows, no por (la venta de) activos. Después de haberlo olvidado, se redescubre la pólvora”.


De todos modos con un LBO, la empresa comprada, como algunos países entre los cuales Chile, ¡paga para que la compren!

“Las operaciones de titulización (securitization), que permiten ampliar el campo de las financiaciones posibles y ofrecer al inversor el nivel de riesgo que él busca, volverán. Pero se terminó la era en la que los bancos estructuraban la operación, distribuían los títulos de los vehículos de titulización a los inversionistas, cobraban una comisión, pero no corrían ningún riesgo”.

¿Ah, sí? Ahí se verá, que como bien dice Vernimmen… Esta no es la primera crisis financiera, ni será la última.

“Con la ayuda de las teorías de la señal y de la agencia[1], el inversionista solo suscribirá cuando tiene certeza que el banco hizo correctamente su trabajo de análisis y de verificación de la calidad de los activos y del cash flow. El mejor modo de estar seguro es que el banco retenga para si los elementos más riesgosos hasta el reembolso final. Si esta regla hubiese sido respetada, la expresión “subprime” no habría aparecido nunca en el diccionario Vernimmen”.

En vez de tanta puñeta el inversionista no tiene más que ir a Chile en donde los negocios los garantiza el Estado con la plata de todos los chilenos: Transantiago, túnel del Melón, concesiones de autopistas, cárceles privadas…

“La historia financiera se escribirá cada vez menos en los países ricos y cada vez más en los países emergentes. Los fondos soberanos de dichos países fueron un socorro inesperado y muy bienvenido para recapitalizar los bancos prisioneros de la tormenta de los subprimes (UBS, MerrillLynch, Morgan Stanley, Citi, Barclays, Fortis, etc). Sin esos fondos soberanos los accionistas habrían tenido que suscribir aumentos de capital aun más masivos, o la actividad bancaria hubiese debido ser reducida mucha más, llevando a un verdadero credit crunch”.


“Dudamos que se queden pasivos. ¿Por qué debiesen, cuando toda la investigación sobre la gestión muestra que la vigilancia, y el activismo de los accionistas, es un factor de creación de valor?”

Como ves hace falta mucha investigación económica, y aun mas puñetas, para saber lo que mi tatarabuelo sabía de chico: que “al ojo del amo engorda el caballo…”

“A corto plazo, el crecimiento en algunos grandes países emergentes podrá reducirse. Pero en el largo plazo continuará durablemente más fuerte que en el mundo occidental bajo el doble efecto del aumento del nivel de vida y del dinamismo demográfico de esos países. Pero el nivel del riesgo será aún mayor. Como aquellas que la precedieron, esta crisis financiera se terminará. Ella tiene al menos dos méritos:

·         El de cuestionar las remuneraciones extremadamente elevadas de los dirigentes de empresas, bancos y de fondos de pensión o de inversión, que no tienen ninguna relación con los riesgos que toman. Que un inversionista que arriesga su dinero gane mucho, es una regla sana. Que un asalariado (dirigente de empresa) gane decenas de miles de Euros sin correr riesgos sobre su patrimonio es chocante y portador de amenazas para el pacto social.

·         El de recordar que el deber de todo inversionista es analizar por si mismo aquello en lo que invierte”.


¡Vernimmen termina con un fuego artificial digno de Beijing!

Previsiones a largo plazo (“a largo plazo estaremos todos muertos” decía Keynes…),

Cuestionamiento del pillaje operado por los dirigentes de los grandes grupos en desmedro de los accionistas y depositantes… No te olvides que tu AFP también les paga salarios millonarios a sus diligentes ejecutivos,

El consejo que lleva a analizar uno mismo la inversión efectuada: ¿Y los excedentes fiscales? ¿Tú sabes para donde van? ¿Y los fondos de pensiones? ¿Ah?

Escribe (si oso decir) Luis CASADO 30/09/2008

[1] La teoría de la señal interpreta el dividendo como una información dada por los dirigentes de la empresa a los inversionistas sobre los resultados que vienen: un dividendo en alza señala buenas nuevas, un dividendo en baja, malas noticias.
La teoría de la agencia interpreta el dividendo como un medio de reducir los conflictos entre accionistas y dirigentes porque reduce la liquidez que estos pueden invertir sin control de la parte de los primeros. Por el contrario, acrecienta los conflictos entre los accionistas y los acreedores cuando su monto es significativo.

Comenta con ayuda de Facebook(*) (Habilitado el 11 de diciembre del 2009): ¡OJO! Se puede comentar escribiendo un mail (no se muestra es solo para validación) o con cuenta de Facebook.


(*)Algunas versiones de Internet Explorer bloquean esta herramienta social, sugerimos navegar con Firefox, Safari, Opera, Chrome u otro navegador web para hacer y leer los comentarios



1.051.269 lecturas en total tienen las 471 columnas de Luis Casado con 2.232 lecturas en promedio por columna
Columnas de Luis Casado
2017-08-07
El modelo democrático Vaticano
918 lecturas

2017-08-03
Venezuela in chaos - What the world should do
1492 lecturas

2016-08-12
Lógica implacable
2294 lecturas

2016-08-02
La payasada de los "stress tests"
1664 lecturas

2016-06-24
Great Britain quits… So what?
1796 lecturas

2016-05-25
Reforma laboral
1977 lecturas

2016-05-18
Vivimos en un mundo peligroso
1943 lecturas

2016-05-16
Las mentadas clases medias
1725 lecturas

2016-05-03
La triste verdad…
1652 lecturas

2016-04-15
SOS: la teoría económica se muere
1091 lecturas

2016-04-14
Pesimismo en el FMI ¿Es grave Doctor?
1679 lecturas

2016-01-16
Problema de etiqueta
2034 lecturas

2016-01-06
De la dificultad de nacer. La previsible evolución del jaguar sudamericano
2231 lecturas

2015-12-24
Dime quién es tu ministro de Hacienda y te diré quién eres
1771 lecturas

2015-12-15
La saga de las tasas de la FED
1871 lecturas

2015-12-09
Francia: Desastres anunciados
1800 lecturas

2015-12-07
Los eminentes FDR
1834 lecturas

2015-12-04
The revolving crisis
1787 lecturas

2015-12-03
Jugando a los arúspices
1929 lecturas

2015-12-01
SOS Argentina: el mensaje a los mercados
1858 lecturas

2015-11-18
Era bueno el asado…
1776 lecturas

2015-11-12
La virguería de los PPP
2089 lecturas

2015-10-20
El curro: retorno al futuro
1912 lecturas

2015-10-14
El gran lupanar
1930 lecturas

2015-10-05
Vamos p’atrás
1868 lecturas

2015-09-24
Deutsche Qualität
1830 lecturas

2015-09-22
El corazón partío...
1836 lecturas

2015-08-31
Suelten a Bachelet...
1986 lecturas

2015-08-29
Missing
1840 lecturas

2015-08-24
¿Cuál es más peligroso?
2041 lecturas

2015-08-22
The revolving crisis
1809 lecturas

2015-08-16
Todo es mercancía
1802 lecturas

2015-07-15
La derrota de Grecia, derrota de Europa
1912 lecturas

2015-07-14
Un entierro de primera clase
1869 lecturas

2015-07-13
Lecciones de negociación
949 lecturas

2015-07-10
La persistencia en el ser
1990 lecturas

2015-07-01
La injusticia tarda, pero llega
1898 lecturas

2015-06-30
Grecia: derrame de hipocresía
1844 lecturas

2015-06-25
Molôn labé (μολὼν λαβέ)
1910 lecturas

2015-06-22
Los consejos de Machiavelli
1941 lecturas

2015-06-20
Nein! Griechenland wird nicht deutsch sein!
1930 lecturas

2015-06-18
Grecia: el problema no es Varoufakis
1999 lecturas

2015-06-01
Julio, la araña y el horario
2038 lecturas

2015-05-29
Terremoto en España
1915 lecturas

2015-05-24
Friedrich II der Große y el molinero
2009 lecturas

2015-05-20
Me llamó Piero
2012 lecturas

2015-05-12
Formalidad, formalismos y formalizados
1107 lecturas

2015-05-06
Eduardo Engel y el milagro de la sanación
1986 lecturas

2015-05-04
Yo trabajo…
1895 lecturas

2015-04-29
La incubadora
2056 lecturas

2015-04-27
El gato de Alicia
1980 lecturas

2015-04-08
Esos polvos trajeron estos lodos
2025 lecturas

2015-04-07
Una distancia grande, como el mundo
2080 lecturas

2015-04-06
Economía real vs economía virtual
1984 lecturas

2015-04-02
Who’s paying the bill?
2118 lecturas

2015-03-24
La gota que desborda el vaso
1971 lecturas

2015-03-17
La gota que desborda el vaso
2226 lecturas

2015-03-16
Oscar y El Yeco
2173 lecturas

2015-03-15
Selon que vous serez puissant ou misérable…
1215 lecturas

2015-03-09
La aguda visión de la Justicia
2102 lecturas

2015-03-05
Hace falta un Míster
2053 lecturas

2015-03-02
De sofismas, cinismos y perversiones
2285 lecturas

2015-02-26
Es dulce ser despreciado por los capullos
2354 lecturas

2015-02-24
En la confianza está el peligro...
2150 lecturas

2015-02-23
No hemos inventado nada
2421 lecturas

2015-02-21
Soberanía
2323 lecturas

2015-02-15
Bancos, fraude fiscal e hipocresía
2659 lecturas

2015-02-04
Leyes reversibles
2697 lecturas

2015-01-30
La pasión Piketty III
2563 lecturas

2015-01-28
Grecia: “A la hora señalada”
2434 lecturas

2015-01-27
La pasión Piketty II
2421 lecturas

2015-01-25
Europa se prepara a la victoria de Syriza
2481 lecturas

2015-01-22
La pasión Piketty
2516 lecturas

2015-01-18
La imagen, Georg Baselitz y los profetas
1734 lecturas

2015-01-14
La excepción francesa
2347 lecturas

2015-01-12
PENTA: ¿dónde está la novedad?
1562 lecturas

2015-01-08
With a little help from my friends
2290 lecturas

2015-01-07
Je suis Charlie (Yo soy Charlie)
2521 lecturas

2015-01-05
¿Mercado del trabajo, o trabajo del mercado?
2266 lecturas

2014-12-31
¡Socorro... Vuelven los rojos!
2344 lecturas

2014-12-29
La curva de Kuznets, San Mateo y la parte del león
2443 lecturas

2014-12-23
Piñera: profesor Ciruela
2332 lecturas

2014-12-18
¿Patria o Muerte? O nos hundimos en el precipicio...
2373 lecturas

2014-12-17
Las güenas malas…
2588 lecturas

2014-12-09
Capital político
2290 lecturas

2014-11-20
Se necesita economista, tratar aquí
1532 lecturas

2014-11-03
No es pura coincidencia…
2710 lecturas

2014-10-27
De nuevo la diarrea... (y el virus Ébola no tiene na’ que ver...)
2604 lecturas

2014-10-25
Mon Dieu comment suis-je tombée si bas?
1548 lecturas

2014-10-10
Nicolas Rolin
2683 lecturas

2014-09-30
We, the People...
1665 lecturas

2014-09-13
Chile... ¿paraíso del “terrorismo”?
2879 lecturas

2014-09-12
La prensa internacional exulta... “El sector financiero brasileño apoya a la candidata presidencial Marina Silva”
2594 lecturas

2014-09-02
El blablá que bajo otros cielos llaman cháchara
2657 lecturas

2014-08-19
Yo soy el descueve (y es poco decir...)
2699 lecturas

2014-08-04
CODELCO: entre latrocinios y recapitalización
1832 lecturas

2014-07-22
Deus ex machina
1882 lecturas

2014-07-19
La reforma tributaria de Andrés
1659 lecturas

2014-07-14
Cómo hacer tortillas sin quebrar huevos (sin juego de palabras...)
2063 lecturas

2014-06-30
Oh... Boy!
1755 lecturas




Hay 27 usuarios visitando www.generacion80.cl

òltimas Columnas
Vengo de un pueblo pequeño... que se llama Til Til por Vólker Gutiérrez
Tierra: medio siglo de la Ley de Reforma Agraria por Manuel Riesco
2016, Venezuela en la encrucijada. La grave crisis económica, social y política por Orlando Caputo
La Codelco de Eduardo Engel por Julián Alcayaga
Venezuela: crisis para todo uso por Ángel Saldomando
Otras noticias
2017-08-01
LUN DESTACA INVESTIGACIÓN EN FUSIÓN NUCLEAR DE LA CChEN
2017-07-27
CONMEMORAN LOS 50 AÑOS DE LA TOMA DE LA UC
2017-07-26
OFICIALIZAN LA POSTULACIÓN DEL FÍSICO LEOPOLDO SOTO NORAMBUENA